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【印联传媒资讯】近来，随着中央环保督查“回头看”工作的进行，各地又有一批印刷厂因为各种问题被曝光、处罚。其中，力度最大的无疑要算是广东恩平。
恩平是个县级市，在印刷圈少为人知。可它所属的江门市，相信很多老板都有耳闻，因为那里聚集了鹤山雅图仕、鸿兴印刷等一批实力派印刷大佬。
恩平印刷圈的环保风暴刮得有多猛烈？网上有一则新闻，标题是这样的：印刷行业环境污染整治存在慢作为等问题，恩平问责32人。
印象中，环保风暴劲吹两三年，这还是首次有地方官员，因为印刷业的污染整治问题被问责。
连慢作为的官员都被问责了，可以想象：针对印刷业的环保整治措施会有多严厉。
在恩平市政府官网中央环保督查“回头看”专栏下，有一份截止7月6日的《群众信访举报转办和边督边改公开情况一览表》。
其中，除了有印刷厂因为废气、废水直排被实名举报，有一条直指印刷业全行业存在的污染整治问题。
原文是这样的：恩平市有上百家印刷厂，除了个别关停外，大部分没有环评手续，有手续的大多没有安装环保设备。每天大量的印刷废气直接排放到场外，晒版房废水直接排放到下水道，颜料桶随意扔到厂外。
字数不多，却几乎字字致命，涉及到了印刷生产过程中的废气、废水和危废处理各种问题。
恩平市给出的整治措施是这样的：用6天时间，对登记在册的98家印刷厂进行了全面排查，并制定了整治清单。其中，拟关停取缔的印刷厂数量达到41家。这是什么概念？占到了全部登记在册印刷厂的4成以上。到《一览表》发布时，已有23家被关停并清空生产设备。此外，有53家需要整治提升，4家需要加强监管。
在53家需整治提升的企业中，有36家需要补办环评手续。由此看来，环评手续不完善的印刷厂不在少数。而且，这恐怕不是恩平一地的个案。在劲吹不止的环保风暴下，各地的印刷厂老板都要注意了。
环保风暴的事说完了，接下来要说的是：一家刚刚披露招股书，要在A股上市的瓦楞纸巨头。
最近一年多，纸价失控飙涨，原因众说纷纭，大体却不过几点。诸如：废纸涨价、煤炭涨价、运输涨价，以及去产能效果显现等。
问题是：这些因素对纸价上涨的影响到底有多大？招股书中意外地发现了一些线索。
而且，这家巨头本身就很有故事：它来自台湾，深耕大陆市场20余年，在强手林立的瓦楞纸市场开疆拓土。目前，有16家子公司，员工超过3000人，年营收高达80多亿元。
它就是：江苏荣成环保科技股份有限公司。
江苏荣成是谁？
近年来，有个现象很有意思：很多造纸厂都喜欢在名字里加上“环保”两个字。乍看上去，还以为是环保公司。
成立于2003年的江苏荣成就是如此。它原来叫作：昆山荣成纸业有限公司；2015年一更名就去掉“纸业”，加上“环保”，变成了“江苏荣成环保科技有限公司”；随后，又加上了“股份”两个字。
不管怎么叫，江苏荣成都是一家地道的造纸厂。它以箱板纸、瓦楞原纸、瓦楞纸板等包装纸为主要产品，也做一些瓦楞纸箱。
2017年，江苏荣成来自瓦楞纸箱的营收为5.59亿元。按圈内标准，已经达到一家大型印刷厂的体量。
不过，在江苏荣成的营收中，瓦楞纸箱的占比只有6.82%。占主导的是牛皮箱板纸，营收46.77亿元，占比57.06%；高强瓦楞纸原纸，营收21.55亿元，占比26.30%。
江苏荣成的营收结构（单位：万元）
江苏荣成的独特之处在于，它有一家不一般的大股东：来自台湾，在台北证券交易所上市的荣成纸业股份有限公司（简称“台湾荣成”）。
台湾荣成成立于1978年，迄今恰好有40年的历史。提到台湾荣成，圈内的媒体往往会冠以“纸业巨头”的头衔。其实，与很多台资企业一样，台湾荣成是来到大陆之后，才变成“巨头”的。
台湾荣成于1997年进入大陆，在无锡开设第一家工厂。此后20余年时间，它以长三角为核心，在大陆陆续布局了十余家工厂，迅速成长为年产能近185万吨，在箱板纸、瓦楞原纸领域，市场占有率位居前五的大型企业。
台湾荣成通过控制L&C、荣成中国两家公司，间接持有江苏荣成（股权图中称为“荣成环科”）绝大多数股权。但二者营收规模差距悬殊：2017年，以大陆为主要销售区域的江苏荣成，实现主营业务收入81.96亿元；以台湾为主要销售区域的台湾荣成，实现主营业务收入21.68亿元，从中足可见大陆、台湾市场孰轻孰重。
江苏荣成的股权结构
江苏荣成拥有16家子公司。其中，1997年成立的无锡荣成和2007年成立的平湖荣成是绝对主力，2017年分别实现营收34.23亿元、35.47亿元，净利润2.60亿元、4.04亿元。此外，湖北荣成、香港荣成的营收也在5亿元以上，分别为8.85亿元、6.91亿元。
当然了，这16家子公司原来绝大多数都是江苏荣成的兄弟公司。只是为了上市，才通过收购、重组归到其名下。
江苏荣成16家子公司的营收和利润情况（单位：万元）
纸价上涨的“魔力”
在强手林立的箱板纸、瓦楞原纸领域，江苏荣成的市场占有率能排进前五，实力自然不一般。2015-2017年，江苏荣成箱板纸、瓦楞原纸产量在全国总量中的占比分别为3.59%、4.02%、4.44%。
比江苏荣成更厉害的大佬都有谁？据招股书披露，在国内包装纸领域，玖龙纸业稳坐“头把交椅”，2017年产能、产量分别为1358万吨、1300万吨；其次是理文造纸，产能、产量分别为542.33万吨、516.7万吨；排在第三位的是山鹰纸业，产能、产量分别为358万吨、357.67万吨；排在第四位的联盛纸业，产能、产量为250万吨、236万吨。
江苏荣成的产能为184.58万吨，实际产量则达到209.53万吨，产能利用率高达113.52%，足可见市场需求有多旺。
2017年五大包装纸巨头的产能、产量情况（单位：万吨）
最近一年多，纸价失控飙涨，印刷厂备受煎熬，造纸厂却赚得盆满钵满。
2017年，包装纸巨头的日子过得都相当滋润。比如，玖龙纸业实现营收391.55亿元，净利润高达44.13亿元；理文造纸也不示弱，实现营收258.37亿港元，净利润50.40亿港元；山鹰纸业实现营收174.70亿元，净利润20.15亿元。
江苏荣成的营收、净利润规模不及三家大佬，但伴随着纸价飙涨，最近两年实现了强劲增长。
如下表可见：2015年，江苏荣成的营收、净利润分别为41.97亿元、4222.13万元；2017年，分别飙升至82.26亿元、6.94亿元，营收增长95.98%，净利润劲增1543.96%。
江苏荣成的营收和利润情况（单位：万元）
这主要应归功于纸价上涨的“魔力”。可为对比的是：同期，江苏荣成的瓦楞原纸及箱板纸产量仅由2015年的160.61万吨，增至2017年的209.53万吨，增幅为30.46%。
营收增幅比产量高出65.52个百分点，说明价格上涨是营收向好的主要推动力。
江苏荣成的产品价格到底涨了多少呢？2015年，江苏荣成牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸的售价分别为2616.66元/吨、2209.38元/吨；2017年，则分别达到3892.07元/吨、3393.11元/吨，涨幅高达48.74%、53.58%。而且，如下图所示，大部分涨幅都是在2017年完成的。
江苏荣成主要产品销售价格的变化情况（单位：元/吨）
持续、快速的价格上涨，对造纸厂业绩的带动是立竿见影的。以江苏荣成为例：2015年，其主营业务毛利率只有17.39%；2017年，已经升至21.65%，提高了4.26个百分点。
相对而言，加权平均净资产收益率的改善更为明显：2015年只有1.79%，还不如1年的定期存款利率高；2016年，纸价狂飙两个多月，立马“土鸡变凤凰”，提升至10.17%；2017年，更是达到惊人的18.74%，吸金能力惊人。
江苏荣成毛利率和收益率的变化情况
纸价上涨的推动力
江苏荣成快速改善的业绩，只是纸价大涨背景下，造纸行业的一个缩影。对大多数造纸厂来说，2017年利润翻番增长都是常态。
问题是：低迷多年的纸价为什么会从2016年底开始快速上涨？关于这个问题，业界讨论已久，能够给出的原因主要有几点：原材料（废纸、纸浆）成本上涨、能源（煤）成本上涨、运输成本上涨，以及环保去产能导致供需关系逆转等。
可惜的是，说归说，绝大多数时候没有可靠数据，来验证每个因素对纸价上涨的贡献到底有多大。江苏荣成的招股书，多少弥补了这一不足。
先来看，废纸和煤炭价格的变化。招股书详细给出了，2015-2017年各季度，江苏荣成国废、外废、煤炭采购价格的变化情况。
如下图所示，在2016年4季度以前，不管是国废、还是外废，价格都波动不大，分别稳定在1100元/吨、1300元/吨左右。从4季度开始，废纸价格开始跳涨。到2017年4季度，国废、外废价格分别达到2354.73元/吨、1791.10元/吨，比2016年第3季度上涨96.52%、35.68%。
与此同时，煤炭价格也从2016年4季度开始启动，到2017年4季度升至924.97元/吨，比2016年第3季度上涨76.16%。
这样说来，原材料、能源成本大幅上涨，确实是纸价失控的导火索之一。同期，木浆价格的上涨相对温和，由2015年的3901.78元/吨涨至2017年的4450.52元/吨，涨幅为12.78%。
江苏荣成废纸和煤炭采购价格变化情况
再来看运输成本的变化。2015-2017年，江苏荣成的运输费用分别为1.28亿元、1.45亿元、2.00亿元，2017年比2015年上涨56.65%。同期，其瓦楞原纸及箱板纸的产量分别为160.61万吨、185.64万吨、209.53万吨，2017年比2015年上涨30.46%。运输成本增速超过产量增速，说明其单位运输成本在上升。
假如不考虑在其产品结构中占比极小的瓦楞纸箱，则2015-2017年，江苏荣成的吨运输成本分别为79.58元、78.30元、95.55元，2017年比2015年上涨20.08%。
所以，运输成本上涨也算是言之有据。只不过，涨幅并没有纸价那么夸张。
江苏荣成的吨运输成本变化情况（单位：元/吨）
最后，来看一下去产能对纸价的可能影响。江苏荣成的招股书明确表示，结构性产能过剩问题得到有效化解，带动造纸行业整体利润率触底反弹。
问题是：这么多年，造纸行业到底去掉了多少产能呢？招股书给出的数据是：2011-2015年，造纸行业淘汰落后生产线2100 多条，淘汰落后产能3433.73 万吨。
这是一个相当惊人的数字。要知道：2017年，我国造纸行业的总产量只有11130万吨，去掉的产能相当于既有产量的30.85%。
不过，从整体上看，我国造纸行业的产量与消费量仍基本处于平衡状态。箱板纸、瓦楞原纸产能存在一定缺口，也十分有限，并不足以成为纸价大幅上涨的充分理由。
我国造纸行业总产量与总消费量变化趋势（单位：万吨）
江苏荣成的招股书说完了，各种主要因素对纸价上涨的助推作用，也简单扒了个一二。
当然了，在市场经济条件下，纸价的形成机制是一个复杂的问题。除了各种客观因素，还与供需双方的心理波动有关。一旦看似微小的市场变动，引发群体性的心理恐慌，各种不可预期的结果便会不期而至。
无论如何，在这一轮纸价波动中，造纸行业都是最大的赢家。正像招股书给出的数据，造纸行业的利润率已经从2015年的近年低点4.66%，快速攀升至2017年的7.23%，创2001年以来的新高。
我国造纸行业主要经济指标的变化
印刷作为造纸的下游行业，在纸价上涨中自然是备受煎熬。即使是纸价波动意外带动部分印刷企业利润上涨，恐怕也难以抚平老板们心中的创伤。
怎么办？貌似好办法不多。就像招股书明确指出的：下游包装行业集中度低，议价能力较弱。这样的说法对印刷圈的老板，或许略显残酷，却是不争的事实。
如果说一定要找出一个解决方案，要不圈内的老板也携起手来，让印刷包装圈不再那么分散？
