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【印联传媒网讯】近日，途牛旅游网在纳斯达克上市，发行价9.0美元，融资金额7200万美元，途牛成为继携程、艺龙、去哪儿之后的第四家赴美上市的中国在线旅游企业。艾瑞咨询通过梳理途牛IPO文件数据并结合行业研究和积累解析途牛旅游网的运营状况。
营收分析：体量与增速均靠前，市场潜力较大
对比其他三家国内在线旅游上市企业来看，2013年途牛旅游网营收规模达19.6亿元，位列第二。但是，占途牛营收大头的跟团游是以交易额计入营收，而携程、艺龙均以交易佣金计入营收，因此，单从财报营收来看，途牛体量较大。2013年途牛营收增速高达75.2%，高于增速第二的去哪儿5.6个百分点。
从季度数据来看，2014Q1途牛旅游网总营收5.8亿元，同比增长56.5%，增速平稳。从营收结构上来看，2014Q1跟团游营收5.5亿元，同比增长56.9%，占总营收比重为95.1%;自助游营收为2279.6万元，同比增长47.3%，占总营收比重为3.9%。从去年Q4到今年Q1途牛营收增速放缓受国际政治及时事等非运营因素影响较重，泰国政治动荡和马航失踪事件对东南亚旅游造成一定冲击，途牛出境游亦受影响。
毛利分析：营收确认方式与商业模式共同导致低毛利水平
与其他在线旅游企业相比，途牛财报毛利率较低，2013Q4为3.6%，2014Q1升至正常水平7.3%，而携程、艺龙毛利率均在70%左右，去哪儿可达80%左右。艾瑞咨询认为途牛的商业模式在一定程度上影响其毛利水平，途牛大部分旅游产品来自供应商，自营产品较少，致使毛利空间有限。另外，途牛低毛利水平与其营收确认方式也有很大的关系，跟团游以交易额计入营收，其中，支付给供应商的货款成本占营收的90%左右，由此导致途牛毛利低下。
费用分析：市场费用带动总费用激增，广告推广带来流量优势
从途牛IPO招股书可以看出，从去年Q4开始途牛总运营费用陡然增加，2014Q1总费用同比增速增至218.7%。对比三费结构可以看出，市场费用走势与总费用走势高度相似，2014Q1市场费用为7348.0万元，同比增长465.0%，占总营收比重为12.6%，行政费用与研发费用占营收比重相对稳定。
市场费用的增加主要由于Q1途牛进行了大规模的市场推广活动，主要为电视广告投放，用以提升品牌认知度。市场推广促使途牛流量大增，根据艾瑞监测产品iUserTracker数据显示，2014年3月途牛日均覆盖人数同比增长147.3%，携程、同程、艺龙和去哪儿增速均未超过60%。
净利分析：季度净亏损持续扩大，运营能力有待提升
从季度数据来看，2013Q4中国在线旅游上市企业中只有艺龙、携程盈利，净利率分别为15.9%和15.5%。途牛净亏损率有扩大之势，2013Q4途牛净亏损率达11%，同比提升5.1个百分点，环比提升9.1个百分点。2014Q1净亏损同比增速达1062.0%，净亏损率为10.8%。净利率(净亏损率)在一定程度上反映企业的运营状况和运营能力，途牛净亏损增速高于营收增速，表明运营能力有待提升。
总结：迎接新起点，未来机遇与挑战并存
从提交招股书到成功上市，一路走来途牛备受关注与期待。途牛在休闲旅游业内的地位可谓首屈一指，途牛现已拥有包含旅行社、旅游产品批发商和旅游服务商等在内的3000多个旅游产品供应商，议价能力较强。但是，如何保持市场规模高速扩张以提高议价能力，进而提升毛利水平，对途牛来说确是一大挑战。另外，净亏损率持续扩大，且亏损增速高于体量增速也是途牛的一大痛点，如何在保持体量扩张的同时尽早扭亏为盈是途牛的最大挑战，也是市场及投资者对途牛的期待。总之，上市只是另一个开始，未来对于途牛来说可谓机遇与挑战并存。
本文编辑/印联小黑
